Im November verzeichneten die europäischen Aktienindizes deutliche Kursrückgänge. Im Vergleich zu den anderen Anlageklassen verschlechterte sich insbesondere die Lage an den Kreditmärkten. Indes setzte der Ölpreis seine Talfahrt fort (-20 % im Berichtsmonat) und sendet damit ein negatives Signal für die globalen Wachstumsaussichten, verschafft aber zugleich der Inflation eine Atempause und senkt das Risiko einer zu schnellen Straffung der Geldpolitik vonseiten der Zentralbanken. Die Risikofaktoren (Wachstumsdynamik, Politik) sind allseits bekannt, halten sich jedoch hartnäckig. Auf politischer Ebene bleiben die Fronten in den Verhandlungen um den Haushaltsentwurf zwischen der italienischen Regierung und der Europäischen Kommission verhärtet. Dies gilt auch für die Handelsverhandlungen zwischen China und den USA. Die 27 Mitgliedstaaten der Europäischen Union haben grünes Licht für das Brexit-Abkommen gegeben. Dieses muss jedoch vom britischen Parlament bestätigt werden, und der Ausgang dieser Abstimmung ist noch sehr ungewiss. Zyklische Werte bzw. Titel von Unternehmen mit hoher Verschuldung leiden unter der schlechten Börsenstimmung, und das Misstrauen gegenüber dem Technologiesektor nimmt zu. In diesem Umfeld haben die Positionierung in defensiven Sektoren und die Absicherungen im Aktienteil des Portfolios (Nettoaktienengagement von ca. 25 % im Berichtszeitraum) ihre Schutzfunktion erfüllt. Die Anleihenkomponente und die zugehörigen Absicherungen belasteten hingegen die Performance, weil sich die Spreads ausweiteten und die Bundesanleihe nachgab. Wir halten an einem Nettoaktienengagement von 25 % fest und stocken weiterhin unsere Positionen in defensiven Sektoren auf (insbesondere im Pharma-, Telekommunikations- und Versorgungssektor). Im Management des Aktienengagements nutzten wir die Erholung zu Beginn des Monats, um die Limits unserer optionalen Absicherungen zu günstigen Kosten anzuheben und zusätzliche Optionsprämien durch den Verkauf von Call-Optionen zu vereinnahmen. Diese Anpassungen haben sich als nützlich erwiesen, um den erneuten Abwärtstrend an den europäischen Aktienmärkten abzufedern. Im Anleihenteil des Portfolios haben wir unsere Positionen in Nyrstar, Salini und Vallourec veräußert. Wir haben uns an der Primärmarktemission Intertrust 2025 beteiligt. Die Finanzpositionen blieben im Laufe des Monats unverändert.