Der September war von zwei Veränderungen geprägt: dem Wiederanstieg der langfristigen Zinsen nach einem anhaltenden Rückgang im Juli und August und dem Ende des Anstiegs des Euro gegenüber dem US-Dollar, der Ende 2016 begann und seit dem Wegfall des politischen Risikos in der Eurozone Mitte April besonders ausgeprägt war. Dank dieser beiden Veränderungen kann der Aktienmarkt seine positive Entwicklung wieder aufnehmen, indem er sich auf die Erholung des Zyklus der Eurozone stützt, die ihre Stärke (mit einem Wachstum von fast 2 %), ihren Einfluss (alle Länder und alle Sektoren beteiligen sich daran) und ihre Robustheit bestätigt, da sie von inländischen Faktoren profitiert, die somit weniger anfällig gegenüber externen Schocks sind. In diesem Umfeld heben sich die Titel, die am stärksten auf „Value“ ausgerichtet sind, durch einen Anstieg ab (Finanzwerte und zyklische Industriewerte), während defensivere Titel wie Telekommunikationstitel zurückbleiben. Ein weiteres zentrales Thema im September war der Anstieg des Barrel-Preises: Obwohl die integrierten Ölunternehmen davon profitieren, bleiben Zweifel in Bezug auf den Sektor, insbesondere was die Fähigkeit der Unternehmen betrifft, ihre Dividende mit Barmitteln zu decken. Telekommunikationstitel hinken trotz der Verbesserung ihres Ertragswachstums und ihrer Rentabilität ebenfalls hinterher, da der Markt aufgrund der Investitionsanstrengungen (Rentabilität des Glasfaserausbaus und Wettkampf um den Erwerb der Rechte) und der fehlenden Konsolidierungsaussichten (insbesondere in Frankreich) besorgt bleibt. Wir halten an unserer Übergewichtung fest (Telecom Italia, Orange, Bouygues und KPN). Bei der Aktienkomponente wurde der Sektor der integrierten Ölwerte aufgestockt (ENI, Royal Dutch Shell, Total) und eine Position in Danone wurde aufgebaut. Im Kreditbereich war der Primärmarkt recht dynamisch. Wir nahmen an den Emissionen von Cortefiel, Stada und Viridian teil. Finanzwerte tendierten nach oben, insbesondere CoCos verzeichneten eine starke Performance. Der Primärmarkt war recht aktiv. Wir nahmen allerdings im Monatsverlauf keine Änderungen vor, da die Emissionsbeträge zu niedrig oder die Bewertungsniveaus nicht attraktiv waren. Die im Juli eingerichtete Absicherung zur Verringerung des Engagements des Portfolios im Zinsrisiko wurde beibehalten. Daher ist die Gesamtsensitivität des Portfolios auf 1,4 begrenzt.