El mes de julio está marcado por un apaciguamiento en el frente de la guerra comercial, especialmente entre Europa y EE. UU., acompañado de una relajación de los diferenciales de crédito en un contexto de modesto aumento de los tipos de interés y por una progresión de los índices de renta variable europeos. Las publicaciones de resultados confirman el crecimiento esperado a principios de año, cerca del 10 %, sin indicar, sin embargo, tendencias sólidas. Si el efecto divisa debería ser menos desventajoso en los niveles actuales para el segundo semestre, los mercados afectan una prima elevada a riesgo de reversión del ciclo económico, riesgo reforzado por la continua incertidumbre mantenida por el discurso desestabilizador de la administración americana. De este modo, todos los modelos de negocio basados en una mejora a medio plazo, sobre todo en el marco de los planes de reestructuración, se descartan en beneficio de publicaciones de calidad y permanecer bien orientados en el corto plazo.Después de haberla aligerado recientemente, hemos saldado nuestra posición en Intesa Sanpaolo teniendo en cuenta el riesgo específico relacionado con la inestabilidad en Italia, al tiempo que hemos mantenido nuestra ponderación al sector financiero al reforzar nuestras convicciones más fuertes (AXA, ING, Crédit Agricole y ABN Amro). También hemos fortalecido nuestra exposición a los servicios petroleros (TechnipFMC), que deberían beneficiarse de la recuperación de los gastos de inversión en un contexto de elevados precios del barril, aligerándonos en las petroleras integradas en la cartera (Royal Dutch Shell, ENI). En definitiva, hemos obtenido algunas ganancias en las sociedades de mediana capitalización (Edenred, Wirecard, Just Eat) después de su importante rebote durante el mes.