Los mercados de renta variable y de crédito estuvieron bajo presión en marzo debido a las preocupaciones en torno a una guerra comercial que podría obstaculizar el crecimiento mundial, dado que Estados Unidos anunció aranceles sobre las importaciones chinas, además de los del acero y el aluminio. En este contexto, el MSCI Europe TR descendió un -1,92 % y el Xover se amplió otros 30 pb alcanzando el nivel 293. En particular, los diferenciales Libor-OIS estadounidenses pasaron a tener los niveles más amplios obtenidos desde 2008. El BCE modificó ligeramente sus indicaciones, allanando el camino para la finalización de las compras de activos. Respecto a los beneficios, el crecimiento de las ganancias por acción consensuado en la zona del euro para 2019 se encuentra ahora en un 9 %, por encima del 0,2 % del mes anterior.Respecto a los convertibles, asistimos a cuatro nuevas operaciones: bonos convertibles simples de Econocom, bonos convertibles no dilutivos de Glencore y Carrefour, y uno sintético de Morgan Stanley en acciones de Daimler por un importe total de 1400 millones de EUR. Participamos en la nueva emisión de la compañía belga de TI Econocom y pensamos que esta podría aumentar su generación de FCF gracias al crecimiento de los ingresos por servicios. Otra operación que nos gustó fue la de una empresa de recursos naturales diversificada, Glencore. A pesar de tener una estructura no dilutiva, el bono convertible ofrece una opción interesante a siete años sobre metales básicos como níquel, cobre y zinc, que creemos podrían beneficiarse del entorno inflacionario, además de un aumento en la producción de automóviles eléctricos. Durante el mes, redujimos los bonos convertibles de Maisons du Monde, ya que la compañía decepcionó con su guía de ventas para 2018, con solo el 10 %; además, el bono convertible fue extremadamente costoso, habiendo obtenido 13 puntos de volatilidad implícita desde la emisión del año pasado. En relación con las opciones, redujimos nuestras opciones de compra de Credit Agricole, Caixa Bank y BT, tras la corrección de mercado, e iniciamos una nueva posición en AXA, ya que consideramos que la venta masiva después de anunciar la adquisición de XL Group en EE. UU. no estaba justificada. En marzo, sufrimos nuestra ausencia en bienes inmobiliarios alemanes, ya que tipos como el Bund volvieron al 0,5 % y el bono intercambiable de Rallye/Casino; como el precio de las acciones de Casino bajó en el informe de ganancias y los titulares de Leclerc, el crédito de la sociedad cartera se amplió en línea con un LTV más alto. En el lado positivo, nuestra ausencia de nombres como Fresenius Medical y nuestra posición en Adidas a través de las opciones de compra ayudaron.