El MSCI Emerging Markets subió un 2 %, superando a los mercados desarrollados. La región EMEA registró la mayor rentabilidad de estos mercados. Con una subida del 14 %, Argentina fue el país que mejor se comportó. En China (4 %), las empresas cerraron una excelente temporada de resultados. La mayoría de las empresas superó o cumplió expectativas. El sector informático siguió despuntando. Los resultados de Tencent mostraron un fuerte crecimiento de los ingresos (59 % interanual), gracias al juego, la publicidad en Internet y el nuevo negocio de pagos y nube. Los ingresos de Alibaba crecieron un 56 % interanual y el margen de EBITDA aumentó al 47 % (y al 63 % en el negocio de comercio electrónico). Los resultados de NetEase decepcionaron las expectativas por el menor margen de explotación. En el plano macroeconómico, el PMI repuntó en agosto a 51,7 (por encima de las expectativas). En India, creemos que la decepción del primer trimestre fue algo pasajero debido a un factor no recurrente (la aplicación del impuesto GST). Eicher Motors anunció que los pedidos de agosto de motos Royal Enfield recuperaron su fuerte crecimiento habitual. En Corea, el Gobierno sorprendió al mercado al proponer una subida del impuesto de sociedades (un 3 % más) y del impuesto sobre la renta. En Asia, los proveedores de Apple se comportaron bien, ya que la dirección de la empresa estadounidense indicó que los retrasos del iPhone se estaban exagerando y ofrecieron unas mejores perspectivas de envíos de iPhone en el tercer trimestre. En Brasil (6 %), la economía continuó recuperándose en agosto. La tasa de desempleo también mejoró. El Gobierno señaló su intención de privatizar Eletrobras (algo positivo). Los resultados fueron buenos. Itau anunció unos resultados mejores de lo previsto por la menor provisión y una mayor rentabilidad financiera (ROE) del 22 %. Randon e Iochpe (sector industrial) superaron también las expectativas, con una mayor producción de coches y camiones y una reducción de costes. En México (-0,4 %), el Gobierno comenzó a renegociar el acuerdo TLCAN con EE. UU. No esperamos una gran sorpresa negativa, como mayores aranceles, ya que México es importante para la cadena de producción estadounidense. En Rusia (8 %), X5 anunció unos resultados superiores a sus expectativas, con unos fuertes ingresos (aumento del 27 % interanual) y un incremento del margen de EBITDA. Los resultados de Sberbank aumentaron un 20 % interanual, con una calidad de los activos estable. La economía argentina también se está recuperando, impulsada por una sólida producción industrial (6 % interanual) y un crecimiento del sector de la construcción (20 % interanual). Los resultados de las elecciones primarias superaron las expectativas. Seguimos siendo optimistas con respecto a los mercados emergentes. Esperamos un mayor aumento de los beneficios. Creemos que las valoraciones muestran descuentos (precio-beneficio a 12 meses futuros de 12,4 veces y crecimiento del beneficio por acción del 20 %/15 % en 2017/2018).