Un mes de julio marcado por un apaciguamiento en el frente de la guerra comercial, especialmente entre Europa y EE. UU., acompañado de una relajación de los diferenciales de crédito en un contexto de modesto aumento de los tipos de interés y por una progresión de los índices de renta variable europeos. Las publicaciones de resultados confirman el crecimiento esperado a principios de año, cerca del 10 %. Si el efecto divisa debería ser menos desventajoso en los niveles actuales para el segundo semestre, los mercados afectan sin embargo una prima elevada a riesgo de reversión del ciclo económico, riesgo reforzado por la continua incertidumbre mantenida por el discurso desestabilizador de la administración americana. De este modo, todos los modelos de negocio basados en una mejora a medio plazo, sobre todo en el marco de los planes de reestructuración, son sancionados en beneficio de publicaciones de calidad y permanecen bien orientados en el corto plazo. En este contexto, la cartera ha fortalecido los valores de alta visibilidad como Nokia (una sociedad reestructurada para abordar el ciclo de inversión 5G), Axa (reasignación de la cartera en las actividades de más fuerte crecimiento, más generadoras de efectivo y menos dependientes de los mercados financieros) o más defensivos como Vivendi. Se ha iniciado una nueva línea en TF1, con descuento excesivo con vistas a la posibilidad de mejora del margen de TV y de la constitución de un polo digital y de producción. Estas inversiones se realizan mediante arbitraje en valores que han contribuido bien, como Alstom, Thales o Capgemini. Saint-Gobain ha sido retirado de la cartera debido a la falta de materialización del efecto de apalancamiento esperado en una recuperación del ciclo de la construcción en Europa, particularmente en el polo de distribución. En definitiva, la cartera ha sido penalizada por la fuerte caída del valor Altran, afectada por el descubrimiento de una anomalía contable en la sociedad Aricent recientemente adquirida. Un hecho que no cuestiona la racionalidad de la operación, pero arroja una duda sobre la calidad de la gestión.