Le mois de juillet est marqué par un apaisement sur le front de la guerre commerciale, notamment entre Europe et USA, salué par une détente des spreads de crédit dans un contexte de remontée modeste des taux et par une progression des indices actions européens. Les publications de résultat confirment la progression attendue en début d'année, soit près de 10%, sans indiquer néanmoins de tendances solides. Si l'effet devise devrait être moins pénalisant sur les niveaux actuels pour le second semestre, les marchés affectent une prime élevée au risque de retournement du cycle économique, risque renforcé par l'incertitude persistante entretenue par le discours déstabilisateur de l'administration américaine. De ce fait, tous les business models reposant sur une amélioration à moyen terme, notamment dans le cadre de plans de restructuration, sont écartés au profit de publications de qualité et restant bien orientées à court terme. L'activité M&A reste soutenue, avec par exemple les acquisitions de Syntel par Atos, de GAES (leader de l'aide auditive en Espagne) par Amplifon ou d'un fabricant canadien de pneus hors route par Michelin.Covestro a été entré en portefeuille. En effet, depuis la sortie quasi-totale de Bayer de son actionnariat, le groupe constitue une cible dans un secteur de la chimie en consolidation. La faiblesse de la valorisation liée aux inquiétudes sur les prix des polyuréthanes et des polycarbonates, ainsi que la solidité du bilan, constituent une opportunité pour un éventuel acquéreur. Nous avons par ailleurs vendu Croda International, prenant des bénéfices suite à la performance récente du titre.