La volatilité s'est fortement accrue sur les marchés en mai, portée par le retour du risque politique en zone euro. Suite à la censure d'un premier projet de gouvernement par le Président Mattarella, la mise en exergue par Cinq Etoiles d'un déni de démocratie attribué à l'Europe faisait courir le risque d'une montée des partis anti-système lors de prochaines élections. Le spread entre les taux souverains italiens et allemands s'est approché des 300bp, menaçant d'une crise obligataire et entraînant un recul des banques. L'annonce d'une probable nomination d'un gouvernement de coalition regroupant des partis Cinq Etoiles et Ligue a permis un apaisement en fin de mois. L'indice européen SXXP termine finalement le mois sur les niveaux où il l'avait entamé, la destitution du Premier Ministre espagnol Rajoy n'inquiétant pas les marchés. Par ailleurs, la thématique de guerre commerciale refait surface, avec l'échec temporaire des négociations commerciales et l'application des droits de douane aux importations américaines d'acier et d'aluminium en provenance de l'UE, du Mexique et du Canada, la menace de droits de douane sur les importations automobiles européennes vers les Etats-Unis, entre autres. Les indicateurs avancés économiques pointent une décélération mais demeurent à des niveaux élevés, tandis que l'inflation sous-jacente est remontée en zone euro. La livre sterling et les taux britanniques ont baissé, la Banque d'Angleterre ne donnant pas de tour de vis supplémentaire en mai. Le marché britannique en a profité pour significativement surperformer la zone euro, tiré par les matières premières, le pétrole et la pharmacie. Le fonds a augmenté sur le mois la part de cash du portefeuille, prenant des bénéfices sur ADP, Smiths Group et Philips, allégeant Rémy Cointreau et Burberry pour des raisons de valorisation et réduisant la position sur United Utilities compte tenu d'un scénario M&A moins probable.