En octobre, les spreads de crédit se sont considérablement creusés en Europe et aux États-Unis, ce qui en fait l'un des pires mois de l'année. La décompression entre les spreads de crédit BBB et A a été forte. Les émissions sur le marché primaire ont été modérées par rapport au reste de 2018, la volatilité du marché ayant contraint de nombreux émetteurs à attendre un moment plus opportun. Les spreads des obligations d'entreprises de qualité « investment grade » ont clôturé le mois en hausse de 10 pb aux États-Unis et de 15 pb dans la zone euro. D'un point de vue sectoriel, le secteur de l'automobile faisait partie des plus mauvais élèves tant aux États-Unis qu'en Europe. Les inquiétudes suscitées par la guerre commerciale potentielle avec la Chine, conjuguées aux craintes d'un ralentissement de la croissance mondiale, ont amené les investisseurs à remettre en question le cadrage prospectif des banques centrales. La probabilité d'une hausse des taux américains en décembre est tombée à 70 % en fin de mois (par rapport à plus de 90 % en décembre). En ce qui concerne la BCE, aucune surprise ne s'est dégagée de la réunion d'octobre avec le taux de dépôt demeurant inchangé à -0,4 % et une orientation politique réaffirmée. Les spreads de crédit sur le haut rendement en Europe se sont élargis de 52 points de base par rapport aux obligations gouvernementales, affichant ainsi une perte de -0,97 % au cours du mois. Dans ce contexte, les obligations moins bien notées ont nettement sous-performé les obligations notées BB. Tous les secteurs ont enregistré une performance négative, à l'exception de celui des médias, qui a généré un rendement total de 0,3 %. Les émetteurs des pays périphériques ont été le centre d'attention ce mois-ci. Les banques italiennes ont souffert de la trajectoire incertaine de la dette du pays et de ses premiers échanges compliqués avec la Commission européenne sur son budget. Les fortes hausses du rendement des obligations italiennes à 10 ans (à des niveaux jamais enregistrés depuis 2014) ont bouleversé les investisseurs. Cependant, le marché semblait modestement rassuré par les décisions des agences de notation : Moody's a abaissé d'un cran la note souveraine de l'Italie, tout en maintenant sa perspective stable (Baa3 stable), tandis que S&P a uniquement déclassé sa perspective à négative (BBB nég.). Le Portugal est revenu dans la catégorie « Investment Grade », Moody's étant la dernière agence à relever la note du pays à Baa3. Compte tenu du climat de fragilité auquel sont confrontés les émetteurs en Italie et en Espagne, les spreads se sont élargis. Les négociations peu concluantes sur le Brexit et les tensions commerciales ont également eu un impact sur le marché. En particulier, le secteur de l'assurance a sous-performé, les spreads pour les perpétuelles du secteur de l'assurance s'étant creusés de 44 pb. Les obligations CoCos libellées en euros s'établissaient à -1,39 % contre 1,03 % pour celles libellées en USD. Cependant, la fin du mois d'octobre a été marquée par une légère reprise dans le sillage des récentes annonces des agences de notation. La période de déclaration de résultats a démarré avec les résultats des banques scandinaves, espagnoles, suisses et britanniques. Les résultats ont été au-delà des attentes pour Lloyds, UBS et Santander, mais Deutsche Bank et Nordea se sont révélées plutôt décevantes. Le marché primaire était plutôt morose. Lloyds a émis une obligation AT1 avec un coupon de 7,5 % pour 1,5 milliard de dollars. Mais Aegon (assurances) a reporté l'émission d'une obligation « Restricted Tier 1 » en raison des conditions défavorables du marché.