Le dernier mois de l'année, souvent marqué par une chute des liquidités, n'a pas souri aux marchés boursiers. En effet, ils ont connu l'un de leurs pires mois, l'indice MSCI World enregistrant une perte mensuelle de 8,56 % dans un contexte hautement volatil. Malgré un début de mois encourageant, avec le sommet du G20 en Argentine, l'arrestation du Directeur financier de Huawei (qui laisse supposer que les négociations entre les États-Unis et la Chine sont loin d'être terminées), les inquiétudes générales concernant les fondamentaux (les publications macroéconomiques ont continué d'indiquer une décélération mondiale, et notamment européenne) et la remise en question des niveaux d'attente actuels en matière de résultats ont contribué à la chute du marché (S&P -9,81 %, Nikkei -10,33 % et Stoxx600 -5,85 %). L'actualité politique en Europe, marquée par la survie de Theresa May au vote de confiance et par la révision du budget italien pour 2019 visant à respecter davantage les exigences européennes, a apporté un peu de répit : le spread BTP/Bund s'est rapproché de la barre des 250, après un pic à la mi-novembre. Néanmoins, les investisseurs demeurent pessimistes, en raison du report des négociations du Brexit à janvier et de l'incidence des manifestations des « gilets jaunes » en France. Les banques centrales n'ont pas surpris les investisseurs : la Fed a effectué une nouvelle hausse de taux, tandis que la BCE a maintenu les siens. Cependant, toutes deux ont exprimé leurs réserves quant à leurs prévisions de croissance pour l'année 2019. En Chine, le discours de Xi Jinping prononcé à l'occasion de la cérémonie du 40e anniversaire de la réforme économique chinoise n'a fourni aucun détail concernant de nouvelles initiatives de réformes. Parallèlement, l'indice manufacturier Caixin a plongé jusqu'à atteindre 49. Enfin, les cours du pétrole ont également poursuivi leur baisse : le Brent a perdu près de 10 % et s'échange à 53,8 $ le baril, soit le cours le plus bas depuis 2017. Cela s'explique par les inquiétudes habituelles liées à la croissance mondiale et aux réserves concernant la réglementation du marché par l'OPEP. Les émissions d'obligations convertibles ont été très faibles, avec seulement 800 millions USD de titres (4 titres, dont 2 aux États-Unis, 1 en Europe et 1 en Asie Ex-Japon). Aux États-Unis, l'entreprise Medicines Company, qui n'en est plus à sa première émission, a proposé une nouvelle offre d'obligations convertibles à échéance 2024 d'une valeur de 150 millions USD dans le but de financer le développement d'Inclisiran (un nouvel agent prometteur visant à gérer l'hypercholestérolémie). En Europe, Almirall (une entreprise pharmaceutique spécialisée dans la dermatologie) a émis 250 millions EUR d'obligations afin de rembourser le prêt relais contracté pour l'acquisition du portefeuille de dermatologie médicale d'Allergan (nous avions participé à cette émission première). Nous avons liquidé nos positions dans Steinhoff échéances 22 et 23, puisque sa restructuration impliquait la conversion de ces titres en des prêts garantis. Avec la chute du cours de l'acier, nous avons choisi de réduire notre pondération dans le secteur des métaux et de l'extraction minière en vendant une partie de notre position dans Outokumpu. Nous avons tiré profit de la récente correction pour ajouter Wright Medical Group et IAC (aux États-Unis), Minebea (au Japon) ainsi que Yangtze et CCB (en Chine) échéance 2021 à notre portefeuille.