La poursuite de la croissance économique américaine a incité la FED à poursuivre sa politique de remontée progressive de taux d'intérêt. Dans un environnement ou les tensions inflationnistes demeurent modérées, le réveil brutal de la volatilité est indépendant de la bonne tenue de l'économie mais lié aux conséquences des annonces de retour du protectionnisme aux Etats Unis. La chute des rendements obligataires souverains a entrainé un fort regain d'intérêt pour les secteurs défensifs : les services publics et l'immobilier affichent une progression sur le mois, tandis que les valeurs cycliques et technologiques reculent assez sensiblement.Le fonds US Value a un peu mieux résisté en relatif, grâce notamment aux secteurs de la santé et de l'énergie. Malgré la poursuite de la progression du baril de pétrole à 65$ pour le WTI, au plus haut des 4 dernières années, les valeurs énergétiques n'ont entamé qu'un léger rebond et affichent, dans la continuité de 2017, une des pires performances sectorielle cette année. Le secteur de la santé est resté sous pression au cours du mois, mais le fonds a bénéficié de la progression d'Allergan après un discours clair du management annonçant l'imminence d'une revue stratégique. Enfin dans un environnement de rechute des taux longs et d'aplatissement de la courbe des taux les valeurs bancaires ont largement pesé sur la performance absolue du portefeuille. A titre d'exemple, Bank of America a effacé sa performance annuelle malgré des attentes de progression des bénéfices de plus de 30% cette année et la validation du Congrès pour la réforme de la réglementation bancaire. Cette correction nous semble plus refléter une phase de compression des multiples de valorisation qu'une correction liée à des anticipations de baisse des profits. Notre approche disciplinée sur les niveaux de valorisation dans la construction du portefeuille pourrait limiter l'impact de la compression des multiples compte tenu de la décote déjà très significative des valeurs détenues. L'un des secteurs les plus représentés, l'énergie, traite à une décote historique par rapport au marché alors que leurs profits devraient continuer à croitre significativement cette année. Idem pour de nombreuses valeurs de santé (laboratoires, biotechnologies) dont les valorisations ne semblent refléter que l'actualisation des profits des médicaments approuvés et aucunement les produits avancés en R&D ou en phase de lancement.