Un mois de juillet marqué par un apaisement sur le front de la guerre commerciale, notamment entre Europe et USA, salué par une détente des spreads de crédit dans un contexte de remontée modeste des taux et par une progression des indices actions européens. Les publications de résultat confirment la progression attendue en début d'année, soit près de 10%. Si l'effet devise devrait être moins pénalisant sur les niveaux actuels pour le second semestre, les marchés affectent néanmoins une prime élevée au risque de retournement du cycle économique, risque renforcé par l'incertitude persistante entretenue par le discours déstabilisateur de l'administration américaine. De ce fait, tous les business models reposant sur une amélioration à moyen terme, notamment dans le cadre de plans de restructuration, sont sanctionnés au profit de publications de qualité et restant bien orientées à court terme. Dans ce contexte, le portefeuille a renforcé des titres à forte visibilité comme Nokia (société restructurée pour aborder le cycle d'investissement 5G), Axa (réallocation du portefeuille sur des activités à plus forte croissance, plus génératrices de cash et moins dépendantes des marchés financiers) ou plus défensifs comme Vivendi. Une nouvelle ligne a été initiée en TF1, excessivement décotée au regard du potentiel d'amélioration de la marge TV et de la constitution d'un pôle numérique et de production. Ces investissements sont réalisés par arbitrage sur des titres ayant bien contribués comme Alstom, Thales ou Capgemini. Saint-Gobain est retiré du portefeuille, par absence de matérialisation de l'effet de levier escompté sur une reprise du cycle de la construction en Europe, notamment dans le pôle distribution. Enfin, le portefeuille est pénalisé par la forte chute du titre Altran, affecté par la découverte d'une anomalie comptable dans la société Aricent récemment acquise. Un fait qui ne remet pas en question le rationnel de l'opération, mais qui jette un doute sur la qualité du management.