Les marchés du crédit et les actifs à risque en général ont connu une forte reprise en juillet. Sur l'ensemble, le resserrement récent semble être dû à (1) une meilleure analyse technique, (2) un contexte macroéconomique plus sain et (3) un apaisement des tensions commerciales. Juillet était plutôt calme pour les marchés primaires, à la fois pour les titres européens et américains de qualité Investment Grade (IG). C'est ce qui a permis de corriger le déséquilibre qui existait entre l'offre et la demande et qui nuisait aux marchés du crédit IG au premier semestre. Par ailleurs, nous avons constaté une inversion des positions à découvert sur les marchés du crédit européen, en particulier pour les indices iTraxx. Les données économiques européennes sont meilleures dans l'ensemble, les indices PMI et les indicateurs suggérant tous que le passage à vide du premier trimestre est bien derrière nous. Les résultats publiés étaient d'ailleurs solides et supérieurs aux attentes, tant en Europe qu'aux États-Unis (PMI Markit Manufacturing à 55,1 et 55,5, respectivement). (3) L'issue de la rencontre entre le président américain D. Trump et le président de la Commission européenne J.-C. Juncker a rassuré les esprits. Au cours du mois, les indices iTraxx se sont bien resserrés : -13 pb pour Main et -40 pb pour Xover. Les obligations financières subordonnées (et surtout, la totalité des subordonnées de l'assurance), ainsi que les segments à haut rendement ont surperformé le marché du crédit européen plus large. Sur le plan des spreads, les titres du secteur de l'assurance de deuxième rang se sont resserrés de -51 pb, alors que les titres européens à rendement élevé et du secteur bancaire de deuxième rang se sont resserrés de -24 pb et -25 pb, respectivement. Parallèlement, les titres européens IG sont à la traîne par rapport à la reprise du crédit, le spread IG € moyen s'étant resserré de -7 pb. La volatilité s'est quelque peu apaisée dans l'ensemble, une faiblesse continue sur certains marchés est porteuse d'inquiétudes : Les spreads des BTP se sont doucement creusés en vue du budget de septembre. Quelques devises des marchés émergents demeurent sous pression. Les banques centrales (hors BCE) continuent la normalisation de leur politique, bien qu'à leur propre rythme. Cette semaine, la Fed n'a pas augmenté les taux mais a clairement laissé entendre que des hausses étaient prévues pour les mois de septembre et décembre. Dans ce contexte, les taux de l'euro ont légèrement augmenté, 0,15 % pour celui à 5 ans et 0,13 % pour celui à 10 ans. L'offre sur le marché primaire du segment à rendement élevé européen était active, enregistrant plus de 5,5 milliards d'euros d'émissions nouvelles pour 15 opérations. La plus remarquable de ces opérations étant l'émission obligataire de Nexans pour 325 millions d'euros, pour 5 ans, assortie d'un coupon annuel de 3,75 %. Altice a refinancé les obligations existantes en émettant 1 milliard d'euros d'obligations, à échéance 2027, assorties d'un coupon annuel de 5,875 %, tandis que Techem a émis 465 millions d'euros d'obligations à échéance 2026, avec un coupon annuel de 6 %.