La zona euro, a inizio anno, sembrava secondo tutti l'esposizione azionaria da privilegiare: solidità del ciclo di ripresa sostenuta da condizioni finanziarie favorevoli, calo del rischio politico con l'elezione di Macron, rafforzamento dell'euro che attraeva i non residenti, … Il ciclo USA, economico (grazie alle misure di sostegno fiscale, immediatamente visibili sulla crescita degli utili delle imprese USA) e monetario (ciclo di stretta e riduzione del bilancio della banca centrale), sorprende positivamente: i tassi lunghi salgono, superando quota 3% e il dollaro inverte il suo trend ribassista. Le economie emergenti indebitate ne hanno fatto maggiormente le spese: Argentina, Turchia, Brasile, ... D'altronde, l'accelerazione USA contrasta con il rallentamento degli indicatori avanzati della zona euro. La zona è ancor più penalizzata dal ritorno del rischio politico sul progetto europeo (crisi politica italiana e, in misura minore, spagnola), che porta immediatamente a un aumento degli spread tra periferia e Germania e raggiunge il mercato creditizio, specie il debito finanziario. Tra i settori ci sono chiare disparità, in un mercato nel complesso poco influenzato: i forti cali dei settori finanziari e domestici sono compensati dal buon andamento dei settori di qualità, esportatori e tecnologici. Il portafoglio subisce il suo posizionamento domestico (assenza dei settori del lusso e difensivi di qualità esportatori), malgrado le vendite realizzate a metà maggio per aumentare le liquidità all'8% (riduzione di Nokia, Alstom, Thalès, Fortum, Metro, Engie). Continuiamo a pensare che le imprese in portafoglio, fortemente ristrutturate, dovrebbero godere dell'effetto leva della congiuntura, che, malgrado non acceleri più, resta comunque su alti livelli, oltre a un euro più debole e una BCE che sarà probabilmente più accondiscendente sul timing di smantellamento della politica espansiva.