Settembre è stato segnato da due svolte: il recupero dei tassi lunghi dopo il continuo calo di luglio e agosto e l'arresto della rivalutazione dell'euro sul dollaro, partita a fine 2016, soprattutto da metà aprile con la scomparsa del rischio politico dalla zona euro. Beneficiando di ciò, il mercato azionario può ricominciare a salire, sostenuto dalla ripresa del ciclo della zona euro che si conferma in salute (a quasi il 2%), diffuso (riguarda tutti i paesi e i settori) e la sua solidità, poiché è alimentato da fattori interni e quindi meno vulnerabile a shock esterni. In questo quadro, i titoli più "value" vanno particolarmente bene (titoli finanziari e ciclici industriali) a scapito di quelli più difensivi, come le telecom. Il recupero di Peugeot e la buona performance del settore auto questo mese ci portano a chiudere la posizione. Anche l'aumento del barile segna il mese: sebbene positivo per le petrolifere integrate, non fuga i dubbi sul settore, specie sulla capacità di coprire il dividendo in contanti. Le telecom, malgrado i miglioramenti sulla crescita dei ricavi e sulla redditività, sono ancora in ritardo, poiché il mercato teme sempre gli sforzi d'investimento (redditività dell'installazione della fibra e rincaro dell'acquisizione dei diritti) e la mancanza di prospettive di consolidamento (specie in Francia). Manteniamo la sovraponderazione (Telecom Italia, Orange e Bouygues). Altran è stata inserita in portafoglio, completando l'esposizione al settore delle società di servizi informatici (Atos e Capgemini). Il potenziale di crescita e il miglioramento del margine operativo ci sembrano sottovalutati. Rafforziamo un altro caso di crescita sottostimata, NH Hoteles, grazie a: solidità del ciclo alberghiero (potenziale di aumento dei prezzi), riduzione dell'indebitamento del gruppo, qualità del management e possibilità di consolidamento. Il portafoglio ha beneficiato dell'avvicinamento tra Alstom e la divisione trasporti di Siemens.