December was een van de slechtste maanden ooit voor de aandelenmarkten: de MSCI World daalde -8,56% in een context die werd gekenmerkt door een zeer hoge volatiliteit en een daling van de liquiditeit die kenmerkend is voor het einde van het jaar. De G20-top in Argentinië aan het begin van de maand deed de hoop kortstondig opleven, maar de arrestatie van de CFO van Huawei (die impliceert dat de onderhandelingen tussen de VS en China nog lang niet voorbij zijn), de algemene twijfel over de fundamentals (aangezien de macro-economische gegevens wezen op een aanhoudende vertraging van de wereldwijde groei, vooral in Europa) en de bezorgdheid over de huidige verwachte winstniveaus droegen allemaal bij tot een daling van de markten (S&P -9,81%, Nikkei -10,33%, Stoxx600 -5,85%). Het politieke nieuws in Europa zorgde voor weinig opluchting: Theresa May overleefde de motie van wantrouwen en Italië leek bereid meer toegevingen aan Europa te doen voor zijn begroting voor 2019 (de spread tussen Italiaanse en Duitse staatsobligaties is na zijn piek van midden november weer gedaald tot 250 basispunten), maar het uitstel van de onderhandelingen over de Brexit tot januari en de impact van de betogingen van de gele hesjes in Frankrijk bleven hangen als donkere wolken. Wat de macro-economische cijfers betreft, daalde de PMI voor december opnieuw, vooral in Frankrijk en de eurozone (waar ze tot bijna 50 daalde), en verzwakte de Duitse IFO (ondanks goede orderboekjes). De centrale banken van de VS en Europa waren bezorgd over de groei voor 2019 (de ECB verlaagde de groeivooruitzichten voor 2019 van 1,7 naar 1,5%), zelfs al waren er geen verrassingen tijdens hun vergaderingen (de Fed verhoogde de rente opnieuw, de ECB handhaafde haar rente). Op de primaire markt werd er voor slechts USD 800 miljoen uitgegeven aan converteerbare obligaties (4 transacties in totaal: 2 in de VS, 1 in Europa en 1 in Azië, met uitzondering van Japan). In Europa gaf Almirall (een gespecialiseerd farmaceutisch bedrijf gericht op dermatologie) voor €250 miljoen uit aan converteerbare obligaties, om het overbruggingskrediet voor de overname van de medische-dermatologieportfolio van Allergan terug te betalen (wij hadden deelgenomen aan deze eerste uitgifte). We sloten onze posities in de converteerbare obligaties van Steinhoff met vervaldatum in 2022 en 2023, aangezien de herstructurering een transformatie in gewaarborgde leningen impliceert (niet toegestaan in het fonds). De woningmarkt zal naar verwachting 8% dalen in volume, dus wij besloten onze blootstelling aan Nexity te verlagen. In een context van "dalende" metaalprijzen besloten we onze blootstelling aan de metaal- en mijnsector te reduceren door een deel van de posities in Glencore en Serverstal te verkopen. Tot slot verlaagden we onze positie in Rally/Casino.