De aandelenmarkten maakten pas op de plaats onder druk van twee factoren: de dreiging van een handelsoorlog (toegenomen Amerikaans protectionisme) en het stagneren en in de eurozone zelfs achteruitgaan van de voorlopende indicatoren van de economische activiteit, die zich echter nog steeds op een zeer hoog niveau bevinden. De langetermijnrente, die begin februari een daling had ingezet, bleef zakken, zonder verbreding van de spreads tussen de kernlanden en de periferie, en dit ondanks de verkiezingsuitslag in Italië, waar de regeringsvorming moeilijk dreigt te verlopen. Het risico van een stijging van de euro in deze protectionistische context dwingt de ECB voorzichtiger te communiceren over haar monetaire beleid, dat geen gelijke tred houdt met dat van de Fed. De marktwaarderingen houden nu rekening met risicopremies die redelijker zijn: de hogere risicopremies zijn immers in overeenstemming met de toegenomen volatiliteit en de winstverwachtingen die naar beneden zijn bijgesteld, vooral onder invloed van de wisselkoersen en de grondstoffenprijzen. Ook al valt het risico dat bepaalde segmenten van de Amerikaanse technologiesector onhoudbaar zijn geworden niet uit te sluiten, anderzijds kan men vaststellen dat een capitulatie een terugkeer van de onbezorgde, euforische stemming die heerste aan het begin van het jaar minder waarschijnlijk maakt. In deze context vertegenwoordigt onze aandelenportefeuille iets meer dan 20% van het nettovermogen na de opheffing van de afdekking tijdens de maand. De belangrijkste bewegingen in deze portefeuille waren de aankoop van nieuwe posities in AXA en Amundi, de uitbreiding van onze bestaande posities in Altran, AstraZeneca, BAT, ProSieben, Royal Dutch Shell, Suez en Total, en de verkoop van Adecco en Metro. Op de kredietmarkten ging de hogere volatiliteit gepaard met een verbreding van de spreads van de bedrijfskredieten en de achtergestelde schulden van financiële instellingen. Dat bood ons de kans om bepaalde posities te versterken (CNP Assurances, Crédit Agricole, Verisure) en deel te nemen aan bepaalde aantrekkelijk uitgiften op de primaire markt: Caixabank en Santander bij de achtergestelde financiële uitgiften; Teva (farmaceutisch bedrijf), Paprec (verpakking) en LKQ (auto-onderdelen) bij de bedrijfskredieten. Om de impact van een rentestijging te beperken, werd de rentedekking van de portefeuille aangepast om de evolutie van de fondsactiva en de bijdrage van elk segment aan de rentegevoeligheid te weerspiegelen.